共达电声：未来增长看MEMS和SPK／RCV
2012-10-11 10:10:46   来源：微迷   评论：0   点击：

坚持大客户战略，新产品切换将受益

共达电声主要客户为国际知名企业：2002年开始与MWM合作（苹果、微软、思科），还拥有包括索尼、三星等国外客户，及华为、中兴、OPPO等国内著名消费类电子企业在内的大量优质客户资源，公司大客户战略优势明显。公司未来战略是由传统元器件向MEMS和模组发展，随着下游苹果、三星等大客户麦克风需求纷纷从ECM切换至MEMS，公司募投硅微麦克风项目产能将直接取决于与大客户合作进展，我们相信公司优势客户资源将使下半年开始的产品切换受益。

未来增长看MEMS和SPK/RCV，长期模组可期待

从2012年上半年的产品结构来看，传统ECM同比略有下降，SPK/RCV与去年持平。未来几年增长主要依赖MEMS麦克风、SPK/RCV产品。MEMS麦克风出货单价一般为传统ECM麦克风的两倍，考虑到终端智能手机用量一般在2颗以上，收入增长空间可观。公司MEMS产能释放虽略慢于我们之前预期，但情况已在8、9月份好转，出货量开始爬坡，产能提升至4000万左右。预计到年底，公司MEMS产能将达5000-6000万只，产能利用率达到50%，目前受产能利用率影响，该业务毛利仅为5%-6%，远期达产后，预计毛利水平将在30%左右。另外，公司上市以后，从研发人员中抽取20余人组建了单独的模组团队，攻关精加工、切割和柔性生产线等技术瓶颈，我们看好公司未来模组业务的发展壮大。

ECM积淀深厚，未来几年贡献稳定毛利

从历史上看，相较显示元器件行业，电声元器件行业技术更新缓慢，例如主流麦克风技术一直局限于动圈式和电容式，驻极体电容式麦克风从上世纪70年代量产以来一直是通讯设备商的首要选择；MEMS麦克风2003年首次用于手机已有近十年时间，仍未实现完全替代。稳定的生产技术促生了寡头垄断的格局，BSE、歌尔声学、日本星电和共达电声四家供应商占据了60%左右的市场份额。ECM麦克风是公司拥有十年技术积累的传统产品，目前收入占比在80%左右，我们认为未来几年，较成熟的ECM技术仍将保持一定竞争力，随产品更新，公司ECM业务收入和毛利率将保持稳定，未来几年贡献稳定毛利润。

MEMS：有望搭上寡头俱乐部末班车

考虑到MEMS技术高自动化生产线特点，我们认为，未来的MEMS麦克风行业，仍将是高集中度的寡头垄断局面。2011年，MEMS麦克风行业仍然是楼氏一家独大局面，市场占有率近80%，其余主要供应商为ADI、AAC、BSE和星电。随着智能手机对声效和语音识别要求提升，配备多颗可主动降噪的MEMS麦克风已成行业龙头厂商的选择。据isuppli预测，至2014年，全球MEMS麦克风出货量将达17亿颗，年复合增速25%以上，快速扩大的市场空间将为共达电声这样的MEMS新贵切入市场创造机会。我们认为，公司有望在2014年将产能提升至2亿只，新产能将快速被苹果、三星新产品消化，帮助公司搭上寡头俱乐部末班车。

估值和投资建议

公司MEMS麦克风业务产能开始释放，8、9月份出货量爬坡明显，下游对接的苹果、三星等龙头客户市场竞争力强势，考虑到公司扬声器/受话器业务正在切入现有优质客户群体，我们看好该业务2013年的高速增长。我们预测公司2012-2014年营业收入分别为6.26、8.93和12.53亿元，实现净利润分别为0.76、1.05和1.41亿元，对应每股盈利分别为0.64、0.87和1.18元，对应2012-2014年动态市盈率分别为32.44、23.62和17.53倍。给予“增持”评级，目标价22.28，对应2012年35倍动态市盈率。