InvenSense：光鲜背后的酸楚
2016-05-13 12:24:24   来源：麦姆斯咨询   评论：0   点击：

据麦姆斯咨询报道，InvenSense自IPO至今，公司营收增长至当时的6倍，但股价却低于IPO发行价。但这并非源于管理问题，从根本上说，是因为受消费类市场环境影响。现在，其它市场对InvenSense来说变得越来越重要，尽管市场不利因素可能会开始逐渐减少，但股东们还需要更多的耐心。

InvenSense（纳斯达克：INVN）是加速度计、陀螺仪、电子罗盘及麦克风等MEMS传感器市场领导企业，让我们来看看它的股价走势图，如果您是其中一位投资者，您一定开心不起来。

现在，再来看看它的营收状况：

这很奇怪，不是吗？现在的公司营收相比IPO时，已经增长至当时的6倍，但是目前股价却低于IPO（2012年10月）发行价。

下图是公司收益及税息折旧及摊销前利润（EBITDA）图，能更清晰的说明公司目前的状况。

从根本上来说，InvenSense以目前的利润水平，营收增长还需要更快一些。在一段时期内，这一方法是有效的，尤其是在等待进入苹果供应链的漫长日子里。

这段时期真的是谣言四起，股价也一度冲破了20美元。但是，委婉地说，进入苹果供应链其实也是喜忧参半。

首先，苹果的合同条件是很苛刻的，利润空间很低，这是其股价从超过20美元一路跌到10美元的主要诱因。

其实，现在苹果自己也有营收问题，iPhone（包括其它产品）的销售实际上正在下跌。这很快就影响到了InvenSense（以下数据源自InvenSense 2016年5月9日发布的2016财年年报。说明：InvenSense的财年采用跨日历年度制，指财政年度起止期与年历始末不相同，其2016财年截止时间为2016年4月3日）：

“2016财年第四季度净收入为7950万美元，相比2016财年第三季度的1.2亿美元下跌了34%，相比2015财年第四季度的9930万美元下跌了20%。”

“2016财年GAAP（美国通用会计准则）净亏损为2120万美元，或每股0.23美元，相比2015财年净亏损为110万美元，或每股0.01美元。2016财年非GAAP净收入为4560万美元，或摊薄后每股0.49美元。而2015财年非GAAP净收入为4270万美元，摊薄后每股0.46美元。”

并且，亏损还没有停止。该公司发布的公告显示今年第一季度营收为5800~6200万美元（低于共识的8480万美元），非GAAP每股收益-0.05~-0.07美元，而预期的每股收益为0.04美元。

当我们看到这些数据的时候，还是相当震惊的。InvenSense确实是这一利基市场的领导企业，它是来自著名的德国经济支柱Mittlestand的家族企业，它是一家光鲜的高科技公司。

即使是面对像Bosch和意法半导体（纳斯达克：STM）这样的竞争对手，它们凭借不断开发的高科技产品，也应该具有市场定价权。

尽管公司的销售额在不断攀升，但是股价却始终徘徊不前（实际上目前正逐渐走低）。到底问题在哪里呢？并非因为公司没有利用好资源，或管理不善。至少，我们没有看到这样的迹象。

在我们看来，问题就在于它陷入了市场上最强大的买方垄断力量之中。苹果公司以及相对稍弱的三星公司，几乎卷走了移动电话产业和它们供应商的全部利润。

我们还记得InvenSense最终被苹果确认进入其供应链时的激动人心，但就像我们之前说的，这确实是喜忧参半。参看其第四季度财报：

“在第四季度，有两家客户的销售占比分别超过了10%，这两个客户分别占我们第四季度营收总额的39%和14%。在第三季度也有两家销售占比超过10%的客户，分别贡献了第三季度营收的47%和13%。”

苹果是其中贡献较大的客户，另一个则是三星。这样有希望吗？确实有！但是这需要时间。同样参看其第四季度财报：

“第四季度相对第三季度，细分市场营收数据如下：第四季度智能手机和平板电脑营收占比54%，相比第三季度的65%有所降低。第四季度光学成像稳定系统营收占比14%，与第三季度数据持平。第四季度，包括物联网在内的其它所有细分市场营收占比32%，相比第三季度的21%有所提高。”

当这些快速发展的（2016年财年增长超过两倍）其它细分市场逐渐占主导地位时，公司的指数将会提升，因为这些更细分的市场的买方力量稍弱，公司能够拥有更多的定价权和议价能力。

但这不是一蹴而就的，投资者还需要耐心等待。这些细分市场都是新兴市场，在不远的将来将会蓬勃发展。例如无人机、AR/VR、可穿戴、汽车以及各种智能家居、企业和产业应用。

InvenSense骨子里仍然是一家Mittlestand公司，它们为这些市场推出了20多种软硬件解决方案。如果它们能够继续保持去年的增长势头，投资者们将不用再等太久。